【华泰金融沈娟团队】非银金融:转型优化调结构,保障推动促成长

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发布时间:2018-04-16 08:49

【华泰金融沈娟团队】非银金融:转型优化调结构,保障推动促成长

2018-04-16 07:44来源:华泰证券研究所转型/利率/减持增持

原标题:【华泰金融沈娟团队】非银金融:转型优化调结构,保障推动促成长

研究员:沈娟(S0570514040002)/刘雪菲(S0570517110003)

利润表现亮眼,价值增长现分化

价值增长出现分化局面,新业务价值贡献显著,其他经验偏差影响各异。利润方面,受益于投资收益增长及保险准备金折现率上行,上市险企业绩增速亮眼。期限、缴费、产品结构持续升级优化,其中新华尚处转型期,保费增长略有承压。代理人队伍量质齐升,队伍扩张已从规模增长向质态改善逐步转变。产险保费维持平稳增长,继续维持承保盈利,第三次商车费改有望进一步改善综合成本率。投资端随着长端利率的上行和资本市场结构性行情,债券再投资与二级市场投资均取得较好成绩。行业正处于转型优化阶段,保障型产品将推动行业成长,对板块维持增持评级。

价值增长动力强劲,利润释放空间可期

平安、太保、新华、国寿内含价值分别实现增长29%、16%、19%、13%,价值增长出现分化局面。新业务价值增速分别为33%、40%、15%、22%,新业务价值增长动力十足。剩余边际分别增长36%、32%、21%、18%,利率高位推动准备金释放,利润空间前景乐观。

产品、期限结构持续改善,科技助力代理人量质齐升

除国寿外(近70%),四大险企个险渠道占比已超80%,其中太保转型已完成,个险占比高达88%。首年期交保费强势增长,平安、太保、新华、国寿期交占比分别为91%、95%、93%及51%,其中新华2017年同比压缩趸交保费200亿元,彻底甩掉趸交包袱。四家险企回归保险本源,保障型产品占比进一步提升,分别达44%、42%、85%及65%。四家险企寿险代理人数量分别为139万、87万、35万、158万,规模扩大,增速放缓。同时大数据、人工智能等新科技的应用助力产能改善,平安人均产能达8373元,新华达5801元,代理人队伍或将走上重质量稳增长的道路。

产险维持承保盈利,投资收益稳中向好

平安、太保分别实现产险收入2160亿元、1046亿元,其中非车险业务发展增速已超车险业务,业务结构不断优化。综合成本率分别为96.2%、98.8%,维持承保盈利,业务品质继续改善。得益于资本市场的回暖和利率高位状态,四家险企提升资产配置效率,丰富投资组合种类,适度加配权益和非标类资产,平安、太保、新华、国寿总投资收益率分别实现5.4%、6.0%、5.2%、5.2%。

稳增长前景广阔,多维度共振催化,维持增持评级

据Wind数据,十年期国债收益率维持在3.7%附近,折现率持续回升推动准备金释放,进而推动利润增厚。税延型养老险有望近期推出,坚定看好大型险企的投资价值,预计2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为0.80、0.94、1.24和0.86,估值优势显著,对板块维持增持评级。

风险提示:市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

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