靳毅:央行降准靴子落地,托底经济意图明显

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发布时间:2018-10-08 14:20

靳毅:央行降准靴子落地,托底经济意图明显

2018-10-08 13:47来源:格隆汇贸易战/利率/收益

原标题:靳毅:央行降准靴子落地,托底经济意图明显

作者:靳毅

来源:靳论固收

投资要点

本周核心观点中国人民银行决定,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。根据央行公告与公开市场数据,本次降准,除了对冲15日到期的4500亿左右MLF,另外将释放7500亿基础货币。

整体来看,由于市场对降准在节前已有一定预期,因此,本次降准更像是靴子落地。不难看出,政府托底经济意图明显,宽货币终将向宽信用传导,只是什么时间与多大程度的问题。降准尽管对汇率形成压力,不过短期看,央行仍可以通过调节逆周期因子等方式对冲,长期仍要看经济基本面的实际走向。

就债券市场而言,下阶段货币宽松可期,短端进一步下行的概率增大,但由于美联储货币政策偏鹰派叠加美债大幅上行,长端利率能否通畅下行仍有待观察。因此,中短端套息仍是相对安全的策略,长端利率波动将加大,建议长债参与者设好止盈止损线。

本周流动性跟踪节前隔夜R利率与DR利率均大幅上行。截至9月30日,相较于上周五,R001上行15.03BP, R007上行34.96BP, R014上行47.13BP。DR001上行20.75BP,DR007上行15.61BP,DR014上行77.42BP。截至9月30日,SHIBOR隔夜为2.6530%,上行13.90BP; 1月期SHIBOR报收2.8020%,上行4.80BP,3月期SHIBOR报收2.8470%,上行3.20BP。

本周一二级市场本周一级市场共发行38只利率债,实际发行总额为2042.63亿元,较上周减少3213.02亿元;总偿还量1268.02亿元,较上周减少79.04亿元;净融资额为774.02亿元,较上周减少1268.61亿元。本周仅有4只政金债招标,其中国开债招标倍数较高。二级市场方面,1年期国债到期收益率小幅下行2.28BP,10年期国债收益率下行5.99BP。1年期国开债收益率小幅下行0.5BP,10年期国开债收益率下行6.48BP。

风险提示 地缘政治风险超预期;通胀超预期。

1、 本周核心观点

中国人民银行决定,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。根据央行公告与公开市场数据,本次降准,除了对冲15日到期的4500亿左右MLF,另外将释放7500亿基础货币。对此我们点评如下:

整体来看,由于市场对降准在节前已有一定预期,因此,本次降准更像是靴子落地。不难看出,政府托底经济意图明显,宽货币终将向宽信用传导,只是什么时间与多大程度的问题。降准尽管对汇率形成压力,不过短期看,央行仍可以通过调节逆周期因子等方式对冲,长期仍要看经济基本面的实际走向。

就债券市场而言,下阶段货币宽松可期,短端进一步下行的概率增大,但由于美联储货币政策偏鹰派叠加美债大幅上行,长端利率能否通畅下行仍有待观察。因此,中短端套息仍是相对安全的策略,长端利率波动将加大,建议长债参与者设好止盈止损线。

1.1、 政府托底经济意图明显,宽货币向宽信用传导仍需时间。

真正支持实体经济,将宽货币传导至宽信用,成为本阶段央行货币政策的主要考虑因素。我们在《宽信用的初衷与待改善的社融》一文阐明,近期在‘去杠杆,防风险’的基调下,大量的银行信贷以票据融资的方式向市场投放冲量,货币政策传导不畅,‘宽信用’的终端企业贷款并没有明显的增长。本次降准,意在优化银行资产期限结构,同时引导信贷流向信用压力较大的民营企业,也反映出近期央行政策仍以稳经济的内向型目标为主。在今后一段时间内部防范风险、外部贸易战持续发酵的大背景下,央行的货币政策将易松难紧。

1.2、 外汇市场管控加强,人民币汇率贬值压力可控。

随着外部美元基准利率逐渐攀升至历史高位,本次降准进一步收窄了中美利差,中美货币政策出现分化,人民币具有一定贬值压力。不过短期看,通过调节逆周期因子,以及外汇管控的进一步趋严,均可对冲人民币贬值压力,长期而言,汇率的方向仍要看经济基本面的实际走向。

1.3、 短端利率将维持低位,长端利率以波动为主。

本次降准为货币市场提供了充裕的流动性,短期利率大概率将进一步下行,从而使曲线进一步陡峭化。但即便短端下行,长端利率在中美利差收窄的背景下,下行空间无疑将受到挤压,下阶段如果央行有意引导汇率稳定,那么在基本面没有出现大波动的前提下,长端利率的下行或将需要美债利率的高点回落作为支持。

2、 流动性跟踪

2.1、 公开市场操作

本周全周正值国庆假期,央行不进行公开市场操作。本周总计有1000亿14天逆回购,顺延至下周一(10月8日)到期。下周三(10月10日),另有600亿14天逆回购到期。下周,总计有1600亿逆回购到期,无MLF到期。

2.2、 货币市场利率

节日因素,隔夜、7天R利率与DR利率均有上涨。截至9月30日,相较于上周五(9月21日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001上行15.03BP, R007上行34.96BP, R014上行47.13BP。存款类质押式回购利率方面,DR001上行20.75BP,DR007上行15.61BP,DR014上行77.42BP。

SHIBOR长端利率小幅上行,短端涨幅更大。截至9月30日,SHIBOR隔夜为2.6530%,上行13.90BP;SHIBOR1周为2.7660%,上行11.20BP;1月期SHIBOR报收2.8020%,上行4.80BP,3月期SHIBOR报收2.8470%,上行3.20BP。

2.3、 同业存单发行

节前一周同业存单总发行量为5155.3亿元,总偿还量为3183.7亿元,净融资1970.6亿元,净融资较上周增加563.3亿元。

同业存单发行利率均有下行。截至9月30日,1月期品种发行利率为2.7316%,较上周五下行32.13BP;3月期品种利率为3.0389%,下行18.39BP;6月期品种利率为3.3300%,下行28.9BP。

2.4、 实体经济流动性

票据直贴利率和转贴利率均有上行。截至9月30日,长三角地区6个月的票据直贴利率为3.50%,6个月的票据转贴利率为3.25%,均较上周五高出15BP。

2.5、 一周监管动态

3、 利率债

3.1、 一级市场发行及中标

节前一周一级市场共发行38只利率债,实际发行总额为2042.63亿元,较上周减少3213.02亿元;总偿还量1268.61亿元,较上周减少79.04亿元;净融资额为774.02亿元,较上周减少3133.98亿元。

3.2、 利率债到期收益率

国债中各期限利率均有所下行。截至9月30日,1年期国债收益率为2.9657%,较上周五(9月21日)下行6.09BP。3年期国债收益率报3.2808%,下行7.02BP。5年期国债收益率报3.4565%,下行5.07BP。7年期国债收益率报3.6201%,下行4.53BP。10年期国债收益率报3.6103%,下行6.49BP。

国开债各期限收益率同样全面下行。截至9月30日,1年期国开债收益率为3.0783%,较上周五下行1.67BP。3年期国开债收益率报3.6491%,下行9.37BP。5年期国开债收益率报3.9679%,下行11.17BP。7年期国开债收益率报4.2600%,下行7.78BP。10年期国开债收益率报4.2012%,下行6.49BP。

3.3、 利率债利差

截至9月30日,各期限利差均有下行。与上周五相比,10Y-1Y利差收窄0.40BP,10Y-5Y利差收窄1.42BP,10Y-7Y利差收窄1.96BP。

国开债隐含税率继续涨跌不一。截止9月30日,5年期国债、国开债利差为51.14BP,5年期国开债隐含税率收窄1.14个百分点。10年期国债、国开债利差为59.09BP,10年期国开债隐含税率走扩0.21个百分点。

4、 海外债市跟踪

美国国债长端利率大幅上升。截至10月5日,2年期国债收益率为2.64%,较上周五(9月28日)上升5BP;10年期国债收益率为3.23%,较上周五上行18BP;10Y-2Y利差为35BP,较上周五走扩11BP。

德国、日本长端利率上行。根据最新数据,德国10年期国债收益率为0.55%(10月4日),较9月28日上行6BP;日本10年期国债收益率为0.137%(10月3日),较9月28日上行0.7BP。

5、 通胀跟踪

山东洪灾影响继续扩大,蔬菜价格指数持续上涨。截至9月28日,农业部菜篮子批发价格指数收于111.30,较上周五上涨1.38%;山东蔬菜批发价格指数收于127.86,上涨8.73%;前海农产品批发价格指数收于138.68,上涨2.78%。

生猪及猪肉价格继续上涨。截至9月28日,四川省出栏肉猪平均价为14.90元/千克,较上周五上涨1.02%。猪肉平均价为23.73元/千克,上涨0.94%。

工业品价格上涨,原油价格持续上升。截至10月5日,RJ/CRB商品价格指数收于198.96点,上涨1.99%。布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报84.16美元和74.34美元,分别上涨1.74%和1.49%。

6、 下周重要经济数据和事件

7、风险提示

地缘政治风险超预期;监管超预期。返回搜狐,查看更多

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