【中信建投 宏观】近稳股市情绪,远稳经济信用

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发布时间:2018-10-08 09:16

【中信建投 宏观】近稳股市情绪,远稳经济信用——10月7日央行降准点评

2018-10-08 07:07来源:文涛宏观债券研究逆回购/银行/央行

原标题:【中信建投 宏观】近稳股市情绪,远稳经济信用——10月7日央行降准点评

10月7日,中国人民银行发布公告称,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

缓解经济下行压力,呵护市场之意深长

今年以来,固定资产投资、消费增速均有所下滑。加之中美贸易摩擦不断发酵,外部不确定性短期难消,出口面临较大下行压力。特别是,2000亿美元征税清单实施后,对我国出口的影响将在四季度逐渐显现。这些都意味着我国经济下行压力正在加大,而此次降准的目的之一就是稳定国内经济增速。未来,更多稳增长政策将陆续推出。此外,国庆期间,全球资本市场出现不同程度下跌,特别是美债收益率大幅上行。鉴于我国市场的跟跌属性,此时此刻,宣布降准,央行呵护市场之意尽显。但呵护市场之效,我们认为或仅在短期。

优化流动性结构,支持实体经济发展

本次降准所释放的部分资金,用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利(MLF)。与MLF、逆回购等短期操作工具相比,降准更有助于优化市场的流动性结构,以更好地满足金融机构对中长期流动性需求,从而有效地降低银行支持实体经济发展的资金成本。除此之外,本次降准还可再释放增量资金约7500亿元,增量资金规模超过今年的前三次降准。这为银行支持民营企业、小微企业与创新型企业的发展提供了更多的资金量,支持实体经济之意尽显。

经济下行预期升温,宽信用难一蹴而就

本次降准的另一层意图在于稳定经济信用。央行将流动性注入银行体系后,信用扩张受资金供求双方意愿和能力的制约。受去杠杆方向不变、中美贸易摩擦、企业利润增速下滑等一系列因素影响,企业部门、金融机构对经济下行预期逐渐升温。经济下行意味最终需求难以明显改善,叠加土地、人工、原材料价格上升带来的生产压力,特别是社保征管变化带来的潜在影响,企业的投资意愿,尤其是中长期投资意愿羸弱。与此同时,经济下行背景下,出于资产安全性考虑,银行风险偏好下降,这导致民营企业、中小微企业的融资难度上升。这才是阻滞当前货币政策传导机制的最重要矛盾。虽然减税降费能改善企业经营环境,但在这一矛盾没有彻底解决之前,从宽货币到宽信用仍然任重道远。

降准对人民币影响有限,汇率升贬看美元指数

正如央行所言,本次降准是弥补银行体系流动性缺口,优化流动性结构,是合理适度的,不会形成贬值压力。在重启逆周期因子后,央行将继续采取必要措施,稳定市场预期,保持外汇市场平稳运行。未来,人民币汇率更多地还要看美元指数。如果美元指数强势不改,人民币汇率仍有贬值压力。在价格仍是我国出口商品主要竞争力的情况,人民币贬值有利于提振外需。

稳健中性政策未变,我们仍处降准周期

本次降准释放的部分资金用于偿还中期借贷便利,部分资金与10月中下旬的税期形成对冲。总体来看,银行体系流动性总量变化不大,基本稳定。因此,稳健中性的货币政策总基调没有改变。央行也明确表示,不搞大水漫灌,而是注重定向调控,保持流动性合理充裕。不过,为了引导信贷和社融的合理增长,以及支持表外回表,我们仍处降准周期之内。未来,不排除继续降准。

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